白銀既是貴金屬投資品種又是重要的工業原料，被視為戰略性資產。中國是全球第五大白銀儲量國，約占全球白銀儲量的7.3%，其中內蒙古自治區的白銀資源最為豐富。2018年探明的內蒙古赤峰市巴林左旗雙尖子山礦區銀鉛礦（以下簡稱“雙尖子山銀鉛礦”），被世界白銀協會認定為亞洲第一、世界第五大銀礦，該礦的開發和資產歸屬為行業所矚目。

12月20日晚間，內蒙古興業銀錫礦業股份有限公司（證券代碼：000426，證券簡稱：興業銀錫）發布公告，為擴大公司礦產資源儲量，增強公司持續經營能力，擬以23.88億元收購赤峰宇邦礦業有限公司（以下簡稱“宇邦礦業”）85%股權，從而通過控股宇邦礦業獲得雙尖子山銀鉛礦采礦權，進一步鞏固公司國內白銀龍頭企業地位。

持續攀升的銀價奠定礦山資產增值基礎

興業銀錫本次收購獲得市場較高關注度，一個重要背景是2024年白銀價格大漲，稀缺的銀礦價值自然水漲船高。

從2019以來，白銀價格整體保持上漲趨勢，尤其是2022年9月至今，白銀價格處于強勁的上漲周期中。截至2024年12月20日收盤，滬銀期貨報收于7444元/千克，年內累計漲幅約23.33%，為全年表現最好的大宗商品之一。

方正中期期貨近期研報指出，白銀價格持續上漲是其金融和商品雙重造成的。金融屬性方面，今年美聯儲降息預期最終落地，美債實際利率下行，帶動黃金價格走強，進而利多白銀。而地緣政治沖突升溫疊加美國大選，市場避險需求推升金銀價格走強。商品屬性方面，光伏用銀需求增速回落但總量可觀，國內光伏用銀需求的激增在二季度一度造成內盤高于外盤，同時銅價年內的大幅波動使得白銀的商品屬性對價格的影響加大。

方正中期期貨認為，從供需平衡表的角度來看，2024年白銀市場延續前幾年供不應求的格局，供應端的約束依舊無明顯改善跡象，白銀中長期價格上行的邏輯清晰，從技術走勢上看也處于上漲周期中。無論從金融屬性還是商品屬性上分析，2025年對白銀價格均有上行驅動。

在銀價上漲的周期中，坐擁雙尖子山銀鉛礦巨量資源的宇邦礦業的價值也在持續提高。公告顯示，截至2017年3月31日，宇邦礦業已備案的主、共生礦產保有資源儲量(121b+122b+333)礦石量為15,897.87萬噸，銀金屬量15,129.30噸，鉛金屬量389,119噸，鋅金屬量1,500,462噸，主、共生礦產中：銀平均品位138g/t，鉛平均品位1.03%，鋅平均品位1.46%；另含有伴生銀金屬量3,110.08噸，伴生鉛金屬量461,905噸，伴生鋅金屬量388,170噸。

于評估基準日2020年3月31日，宇邦礦業股東全部權益價值評估值為15.88億元，而彼時白銀期貨價格僅處于3100—5000元/千克區間。在本次交易中，資產評估機構以2024年10月31日為評估基準日以資產基礎法評估的價值宇邦礦業股東全部權益評估價值為25.52億元。

對此，興業銀錫公告中指出，本次評估價值相比2020年評估價值增加60.70%，主要原因為近幾年金屬價格上漲、市場利率下降以及排產期變動等因素。公司本次收購宇邦礦業85%全部股權價值為21.69億元，經過協商，確定其85%股權交易價格為23.88億元。

這85%的股權主要來自宇邦礦業現有控股股東國城礦業及自然人股東李振水、李汭洋。其中，購買國城礦業所持宇邦礦業65%股權成交金額為16億元，相比于對應的評估價值16.59億元更低；購買李振水、李汭洋所持宇邦礦業20%股權成交金額為7.88億元，則相比于對應的評估價值5.10億元有一定的溢價。

對此，公告中也給出解釋，主要是興業銀錫考慮到收購宇邦礦業可以鞏固公司國內白銀龍頭企業地位、可以與公司產生較好的協同效應等因素，公司可以接受整體交易適當溢價。并且，本次收購后將修改宇邦礦業公司章程相關條款，從而增強公司對其控制權，提高其經營效率，加快其建設開發進度，更好地增強公司及宇邦礦業的盈利能力。同時公司為本次交易申請的并購貸款使用宇邦礦業全部采礦權質押擔保，而不是按照份額進行擔保，因此李振水、李汭洋轉讓標的股權成交金額較高。

持續提升在貴金屬領域的領先地位

在本次收購之前，興業銀錫就已經是以銀、錫為主，鋅、鉛、鐵、銅、金等金屬為輔的有色金屬行業龍頭企業，其中尤其以銀礦業務保障未來業績增長。公司子公司銀漫礦業以鉛鋅銀礦和銅錫銀鋅礦蘊藏為主，不僅是我國生產錫精礦骨干企業，也是國內最大白銀礦山之一，含銀量較高、礦產品位較高，剩余服務年限較長。2023年技改完成后，銀漫礦業各金屬產量均有所提升，目前正加快推進資源量轉儲，規劃完善二期采選擴建工作。

宇邦礦業資源類型與公司主營業務相匹配，且與公司均位于內蒙古赤峰地區，收購后整合難度較小，在生產、銷售、采購、管理等方面可以產生較好的協同效應。本次交易完成后，宇邦礦業將納入公司合并報表范圍，興業銀錫白銀保有儲量將增至24,536.7噸，占國內總儲量的34.56%，占全球白銀儲量的4.46%；根據世界白銀協會統計截至2023年底的數據，公司在白銀公司中排名位列亞洲第一位，全球第八位，行業地位將進一步提高。

從2023年開始，興業銀錫確立了“根植內蒙，專注資源主業；面向全球，布局產業延伸”的發展戰略。內蒙古作為國家戰略資源基地，對于礦企具有廣闊的發展空間，公司將對國內優質礦產資源及成熟礦山項目進行并購整合。同時，公司放寬視野，加大對境外銅、金資源并購，調整資源產品結構、提高公司的抗風險能力。2024年9月，公司宣布將分三批認購澳大利亞銅金礦業上市公司Far East Gold Limited 19.99%的增發股份，截至12月20日，該交易已完成第二批增發股份認購。此舉將推動實現公司“走出去”戰略目的，加大黃金資產全球化布局，為公司發展儲備戰略資源，豐富公司業務布局，積累海外市場投資運營經驗，為公司的持續發展提供有力的支撐。

公司前三季度實現營業收入32.96億元，同比增長35.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.00億元，同比增長139.40%，對比有色金屬行業138家上市公司，公司營收、利潤增速均位居行業Top15。對此，招商證券在深度研報中指出公司業績同比高增，并預計2024—2026年公司歸母凈利潤分別為18.3億元、23.3億元、25.3億元，對應PE分別為14倍、11倍、10倍。考慮到白銀價格中樞抬升以及公司未來高成長性，上調公司投資評級至“強烈推薦”。同期，國信證券、中原證券、西部證券也發布了對公司推薦的研報，公司保持較高的市場關注度。

本次收購的宇邦礦業也處于快速成長階段，在完成并表后也將增厚上市公司利潤。在2023年受施工隊輪換、政策性停產等因素影響，宇邦礦業產能未能實現完全釋放，2023年營收7747.19萬元，虧損9425.11萬元。到了2024年，由于產能釋放，其盈利水平得到顯著提升，2024年1—10月營收為2.76億元，盈利3857.94萬元。

根據經審批的開發利用方案：宇邦礦業擬進行兩期建設，一期建設期兩年，建成后生產規模為10000t/d；二期建設期兩年，建成后礦山規模逐漸擴至25000t/d；連續建設，分期驗收，礦山總體服務25年。

興業銀錫負責人表示：“經與設計院溝通，公司擬加快項目建設步伐，接管后持續推進前期手續辦理，并同步開展方案修改工作，力爭利用三年時間直接將礦山規模擴建到25000t/d，即在2027年底，采選系統同時具備825萬噸／年的生產能力，從而盡快實現規模效益，回報投資者。”

隨著未來興業銀錫豐富的銀礦運營管理經驗、技術積累以及資金的持續投入，雙尖子山銀鉛礦這一世界級礦山將進一步釋放產能，增加國內白銀供應；疊加銀價繼續攀升預期，有望推動興業銀錫業績再上新臺階，在行業內的競爭能力不斷提高。（CIS）